Полипласт в юанях: химия, гудвилл и 15,5% YTM.
На рынок выходит новый выпуск от Полипласта — теперь в юанях. Объём 50 млн CNY (~600 млн рублей), срок — 1,5 года, купон до 14,5%, доходность к погашению до 15,5%. Рейтинг А- от НКР, прогноз «позитивный». Формально — всё красиво. По факту — как всегда, есть нюансы.
Почему ставка высокая?
Потому что это юань. Потому что у компании долг 110 млрд при капитале 25. Потому что выручка растёт, а кэш исчезает. Потому что большинство долга — на плавающей ставке, и проценты по нему растут быстрее, чем доходы.
И наконец — потому что предыдущие долларовые выпуски торгуются на ~12%, и чтобы привлечь рубль/юань — нужно дать премию.
Кто такие Полипласт?
Формально — крупнейший производитель специализированной химии. Поставляют в 50+ стран. В реальности — группа из 17 компаний, три из которых за пределами РФ. В отчётности — бурный рост: выручка и EBITDA удвоились, прибыль выросла на 25%.
Но долговая нагрузка увеличилась. Покрытие процентов — падает. Чистый долг / EBITDA — вырос до 3,6. Прозрачности по структуре — по-прежнему нет.
Финансовая механика
Юань как хедж и как ловушка
Выпуск в юанях — это с одной стороны плюс (валютная доходность выше рублевой), с другой — ликвидность, конвертация, налоги. Если держите старые выпуски — можно переложиться. Спекулятивно выглядит интересно. В холд — уже вопрос предпочтений и терпимости к структуре.
Плюс в том, что это одна из немногих бумаг, где валютная доходность уже не уступает рублевой.
Что напрягает
Новая бумага — это награда для тех, кто готов жить с долгом и верить в рост через заимствования.Доходность — хорошая. Валюта — экзотика, но уже не пугает. Риски — все на месте.
Если готовы принять, что половина отчётности — это «воздух и надежды», а вторая половина — химикаты и санаторий в Ялте, — добро пожаловать.
Для остальных — просто интересный кейс на посмотреть.
На рынок выходит новый выпуск от Полипласта — теперь в юанях. Объём 50 млн CNY (~600 млн рублей), срок — 1,5 года, купон до 14,5%, доходность к погашению до 15,5%. Рейтинг А- от НКР, прогноз «позитивный». Формально — всё красиво. По факту — как всегда, есть нюансы.
Почему ставка высокая?
Потому что это юань. Потому что у компании долг 110 млрд при капитале 25. Потому что выручка растёт, а кэш исчезает. Потому что большинство долга — на плавающей ставке, и проценты по нему растут быстрее, чем доходы.
И наконец — потому что предыдущие долларовые выпуски торгуются на ~12%, и чтобы привлечь рубль/юань — нужно дать премию.
Кто такие Полипласт?
Формально — крупнейший производитель специализированной химии. Поставляют в 50+ стран. В реальности — группа из 17 компаний, три из которых за пределами РФ. В отчётности — бурный рост: выручка и EBITDA удвоились, прибыль выросла на 25%.
Но долговая нагрузка увеличилась. Покрытие процентов — падает. Чистый долг / EBITDA — вырос до 3,6. Прозрачности по структуре — по-прежнему нет.
Финансовая механика
- Рентабельность высокая, но большую часть прибыли съедают проценты
- Денежный поток — отрицательный
- Активы наполовину состоят из гудвилла и внеоборотных вложений
- Гудвилл больше половины капитала
Юань как хедж и как ловушка
Выпуск в юанях — это с одной стороны плюс (валютная доходность выше рублевой), с другой — ликвидность, конвертация, налоги. Если держите старые выпуски — можно переложиться. Спекулятивно выглядит интересно. В холд — уже вопрос предпочтений и терпимости к структуре.
Плюс в том, что это одна из немногих бумаг, где валютная доходность уже не уступает рублевой.
Что напрягает
- Рост бизнеса — в основном через долг
- Отчётность консолидирована частично
- Аудит — не из «большой четвёрки»
- Структура владения — оффшор, раскрытия нет
- Долг огромный, рынок сбыта (строительство) — охлаждается
Новая бумага — это награда для тех, кто готов жить с долгом и верить в рост через заимствования.Доходность — хорошая. Валюта — экзотика, но уже не пугает. Риски — все на месте.
Если готовы принять, что половина отчётности — это «воздух и надежды», а вторая половина — химикаты и санаторий в Ялте, — добро пожаловать.
Для остальных — просто интересный кейс на посмотреть.
Для просмотра ссылки необходимо нажать
Вход или Регистрация